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美国现货比特币 ETF 于 2024 年 1 月 11 日开始交易。推出时，比特币交易价格接近 47,000 美元；如今约为 115,000 美元。累计净流入总额达 550.6 亿美元，日均流入 1.422 亿美元。

美国现货以太坊ETF 于2024 年 7 月 23 日推出。ETH 推出时交易价格接近3,500 美元，如今约为 3,700 美元——涨幅不到10%。累计净流入已达96.2 亿美元，日均流入3,710 万美元。

表面上看，BTC 在传统金融市场的表现似乎远比 ETH 成功。然而，如果我们根据市场规模进行调整，ETH 的传统金融需求在 7 月迅速追赶并接近平价。比特币市值约为 2.3 万亿美元，而以太坊接近 4,400 亿美元——大约是前者的 1/5。如果将 ETF 流量作为各自资产市值的百分比来评估，BTC 约为 2.4%，ETH 约为 2.1%。换句话说，经市值调整后，ETH 的 ETF 需求强度约为 BTC 的 88%。这与原始总量呈现的图景大不相同，意味着相对于其规模，以太坊已经吸引了接近同等水平的机构兴趣。

ETF的净流入代表着真实的现货购买。根据 Kairos Research 研究，对冲基金的对冲仅占ETF交易量的约三分之一。大部分是直接敞口而非合成或中性头寸，这加强了持续流入与最终价格发现之间的联系。

除了 ETF，ETH 的数字资产储备叙事也比 BTC 加速得更快。ETH 储备现在持有约 97 亿美元的 ETH，占供应量的~2.1%（相比之下，BTC 为 837 亿美元，占供应量的~3.5%）。两家公司正在领跑：SharpLink (SBET)和BitMine Immersion (BMNR)一直在使用市场发行（ATM）股权融资积极购买，且无杠杆。值得注意的是，BMNR 在一个月内积累的量相当于 MicroStrategy 在其比特币计划早期六个月的购买量。这种速度反映了传统金融投资者的高风险偏好以及机构对 ETH 作为储备资产的信心增强。

涨势能否持续？驱动因素与风险

驱动因素：

• 资金流态势依然积极——但价格涨幅远不及 BTC 在类似资金流下的表现。自 2024 年 1 月 11 日比特币现货 ETF 推出以来，BTC 已经翻倍有余 (2 倍 +)。相比之下，自 2024 年 7 月 23 日以太坊现货 ETF 推出以来，ETH 仅上涨不到 10%，尽管其表现最好的 7 月实现了 50% 的涨幅。这种背离意味着，如果资金持续流入，还有很大的上涨空间。7 月份 ETF 加上企业储备的总需求（约 110 亿美元，超过供应量的 2%）有效地把筹码从短线的加密圈散户转移到了更稳定的传统金融机构手中，大幅压缩了市场流通盘。随着越来越多的代币被锁定在 ETF 和企业储备中，新增需求对价格的推动作用会更加明显；7 月份的供应冲击很可能在未来几个月持续推高价格。
• 企业储备股票如 SBET 和 SBET 和 SBET 和 BMNR 仍有扩展空间 - 如果它们从纯 ATM 股权迁移到可转换债券——这与早期的 BTC 储备策略的演变相同。
• ETH 的叙事可能比 BTC 更能引起传统金融共鸣。 以太坊可以被框定为生产性资产：它支付原生质押收益，其费用燃烧机制随着链上活动增加而减少净发行量。该网络还支持真实经济用途——稳定币结算、DeFi、Layer 2 以及不断增长的代币化 /RWA 应用（如链上股票）。对于传统投资者来说，这种类现金流特征和效用驱动需求（需要 ETH 作为 gas 的交易）的组合比纯粹的非收益、货币资产更容易承销。实际上，ETH 可以更像收费公路或支付网络进行分析——增加的吞吐量和使用量支持价值——而 BTC 仍然更接近数字黄金。这为专注于收益、运营杠杆和基于使用的估值的传统金融框架提供了更清晰的基本面故事。

风险：

• 以太坊储备股票的脆弱性 — PIPE 解锁后股票的 mNAV 溢价压缩（$SBET 和 $BMNR 已经解锁 ) 会使 ATM 融资规模可能迅速收缩，如不能使溢价持续，以太坊的买盘很有可能大幅降低导致价格下跌。
• ETF 流入瓶颈 — 如果多周连续流入让位于平淡或负面数据，价格动能可能停滞并回落到区间内。随着川普即将签署允许美国居民可以使用养老金 401k 用户购买加密资产，我们认为这一可能性只存在于宏观层面。